（以下内容从国金证券《食品饮料行业周报：业绩稳健收官，持续关注零食等景气催化》研报附件原文摘录）白酒板块：本周年季报业绩期收官，整体而言：白酒板块24年年报及25年一季报的兑现度均较为不错，绝大多数酒企的表观业绩高度契合市场预期。在当下白酒行业景气度仍有所承压的背景下，一方面市场期待酒企能发挥其品牌/渠道/组织等优越性，积极紧抓消费需求、拼抢巩固自身市场份额；另一方面，市场亦深知欲速则不达，只有基本面底盘企稳、酒企方能伴随景气上行而厚积薄发。因此，业绩的平稳兑现已是行业磨底期酒企交出的不错答卷。当下已至白酒消费淡季，酒企的营销重心也逐步倾斜至流通渠道稳价盘、团购商务做客情、宴席聚饮抢需求。从目前的动销反馈来看，宴席场景动销普遍反馈可圈可点、部分区域因民俗因素致使今年宴席有所回补，但团购商务、聚饮动销仍较承压。考虑到春糖后外部贸易环境等不确定性进一步提升，我们预计短期白酒行业动销或仍处于小幅回落的磨底状态，拐点仍待促内需、顺周期相关政策落地后从需求端曳引。目前我们维持行业景气度仍处于下行趋缓阶段的判断，类似上一轮周期中14年下半年至15年，该时期行业景气度不再断崖式回落、尤其淡季动销绝对量占比相对较低，但需求侧仍缺乏足够强的拉力。考虑产业层面已处于磨底阶段，白酒能受益于相对低估值具备防御性+潜在内需刺激预期，我们仍看好板块的配置意义、尤其在市场风偏波动时期。整体而言，中期维度伴随自上而下政策持续落地，预计能进一步夯实市场对于内需复苏的预期，白酒板块也具备潜在进攻性。预期先行、右侧催化在于实际消费表现能印证近期系列政策落地性。配置方向建议：1）价稳&护城河夯实的高端酒贵州茅台、五粮液，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如徽酒古井贡酒、迎驾贡酒，苏酒洋河股份、今世缘等）。2）顺周期潜在催化的弹性标的（包括泛全国化名酒泸州老窖、山西汾酒以及弹性次高端）、赔率仍可观。软饮料：逐步进入旺季，景气度拐点向上。回顾24年，行业呈现传统品类价格竞争加剧、新兴品类爆发力强的特征，主打性价比+第二曲线的东鹏仍表现亮眼。后续关注旺季催化&竞争格局改善，今年气温偏高且雨水较少，有利于需求改善。新品类仍处于成长初期，未来渗透率提升空间较大。另外包装水、无糖茶等行业经历24年激烈价格竞争阶段，小企业份额被削弱甚至出清，龙头企业对于价盘修复诉求较强，预计竞争得到缓和。持续推荐基本盘稳健+第二曲线高成长的个股东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份。休闲零食：伴随着品类和渠道红利逐步释放，行业维持较高景气度。当前行业主要驱动力已从渠道转向品牌品类，建议关注健康类食材如魔芋、鹌鹑蛋、深海零食等品类放量。同时伴随着零食量贩扩店、商超调改修复、东南亚出海等新渠道红利释放，新品类有望加速触达和渗透终端。利润端关注产业链降本效增，如自产比例提升、向上游延申产业链或者收并购等。推荐盐津铺子、卫龙美味，建议关注甘源食品（出海有望加速）、劲仔食品（会员商超放量）。调味品：餐饮需求依旧承压，景气度处于底部企稳阶段，龙头具备经营韧性。24年板块收入端整体回暖，主要系居民端持续进行结构升级、行业库存逐步消化至正常区间、企业针对性的内部变革成效逐步显现，其中龙头在25Q1春节错期影响下业绩仍韧性增长。复调行业伴随着餐饮连锁化趋势延续，渗透率提高、成长性仍存。推荐逆势提升份额&持续变革求增长的龙头海天味业、海外市场快速扩张&糖蜜成本下行贡献业绩弹性的安琪酵母。建议关注产品、渠道调整后的颐海国际，小B仍有挖潜空间。风险提示宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。
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