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来源：资本灰度
作者I水镜 校对I白小姐
编辑I韫玉 来源I资本灰度
2026年6月，一家成立30年的老牌能源公司，用一份上市以来首次亏损的年报，把市场打懵了。
归母净利润亏损9.21亿元，同比暴跌307.39%。而更大的震动来自一份监管警示函——一笔隐匿近四年的仲裁负债，涉及金额约13.7亿元，在连续7份定期报告中只字未提。董事长、总经理、董秘一同被江苏证监局记入诚信档案。
这家公司叫东华能源。曾经是PDH（丙烷脱氢）行业的龙头，如今主业毛利率逼近零，大股东掏出3亿多增持“自救”，市场却反应冷淡。
01 仲裁地雷：八年旧案，四年沉默
事情要从2013年说起。东华能源与一家香港公司签了两份购销长约。2016年，双方终止合约，东华能源方面认为事情“已经了结”。
但对方不这么看。2021年2月，已经进入清算程序的这家香港公司，向香港国际仲裁中心提起仲裁，主张东华能源根本违约。
2025年5月，仲裁裁决下达：东华能源需赔偿8570万美元及额外费用。2026年1月，南京中级法院裁定查封公司8.02亿元财产。次日，子公司张家港新材料价值8.02亿元的股权被冻结。
问题不在于败诉，而在于公司一直没告诉股东。
仲裁从2021年就开始了。但在2022年半年报、2022年年报、2023年半年报、2023年年报、2024年半年报、2024年年报、2025年半年报——整整7份定期报告里，东华能源对这件事只字未提。
直到2026年4月，公司才补发公告。5月，江苏证监局开出警示函，深交所也发了监管函。涉案金额占公司最近一期经审计净资产的12.64%，按规定属于“重大事项”。但公司选择了沉默四年。
这笔仲裁负债最终在2025年财报中计提，直接导致上市以来首次年度亏损。
02 主业“冰封”：两大核心毛利率不到4%
仲裁是导火索，但真正让东华能源陷入困境的，是它的核心主业已经快撑不住了。
看2025年年报的毛利率：
聚丙烯（PP）：营收占比49.31%，毛利率1.94%
液化石油气（LPG）：营收占比42.02%，毛利率3.92%
丙烯：营收占比5.44%，毛利率3.50%
合成氨：营收占比1.06%，毛利率-29.60%
合计超过90%的收入来自这些几乎不赚钱的业务。也就是说，每卖100块钱的货，到手利润不到4块钱。
唯一亮眼的是氢气业务，毛利率高达99.32%。但它的年收入只有3.32亿元，占公司总营收的1.21%。氢气的超高毛利率是因为它是PDH装置的副产气，几乎不承担原料丙烷的成本。如果你指望靠这个来补主业的窟窿，那得把氢气产量提高100倍——这在目前根本不现实。
03 行业周期底部：PDH全行业都在亏
东华能源不是一个人在挨打。整个PDH行业都处在深度寒冬中。
2025年，PDH装置利润绝大多数时间处于倒挂状态。5月下旬亏损峰值达到每吨亏损超过1000元，华东地区全年平均利润在每吨亏400元左右。
原因很简单：产能过剩。国内聚丙烯产能2025年增速高达12%，2026年预计还有10%的新产能投放，而实际需求增速只有4%到5%。再加上丙烷进口成本高企、丙烯售价同比下降约5.9%，形成了“买入贵、卖出贱”的盈利倒挂。
东华能源自己在年报里也承认，公司处在“丙烷成本高企、PDH装置盈利承压、PP行业产能过剩与需求偏弱的行业周期底部”。
04 大股东增持：掏出3.2亿，市场不买账
面对股价下跌，控股股东出手了。
2025年4月，东华石油及其一致行动人宣布增持计划。9月，马森能源（张家港）增持4564.88万元；随后又完成约2.77亿元的增持。合计增持金额超过3.2亿元，持股比例升至42.67%。
但市场反应平淡。
值得注意的时间线：仲裁裁决在2025年5月作出，而大股东的增持发生在2025年9月及之后。此时公司尚未向市场披露仲裁事项。这意味着控股股东在知悉仲裁结果的情况下，于信息未公开期间买入股票。
一位投行人士对媒体表示，这不构成明确的内幕交易认定，但确实引发了市场对信息披露公平性的质疑。监管警示函中并未对此事作出单独认定，但“信息差”的存在已经损害了普通投资者的知情权。
05 碳纤维：新故事，但远水解不了近渴
东华能源正在讲一个新故事——茂名碳纤维项目。
2026年6月，南方+报道称，广东首条规模化高性能碳纤维生产线已进入带料联动调试最后阶段，预计6月试投产。项目总投资约37.37亿元，一期建成后年产能将达4800吨。
值得注意，公司已经拿到了订单：山东江山纤维科技今年采购300吨，明年提升至500吨；央企扬州亚普汽车部件签下年需求500吨订单，用于高压储氢气瓶等汽车轻量化部件。
但问题在于体量太小。按当前碳纤维市价（约83.75元/千克）估算，一期满产后年收入约2到3亿元，利润贡献有限。而公司主业亏损规模超过80亿元，新业务短期内无法扭转局面。
06 信任与主业，两道考题
东华能源现在面临的是两个层次的挑战。
第一层，信任。 连续7份定期报告隐瞒重大仲裁事项，监管警示函已下，公司及高管被记入诚信档案。投资者信心的修复不是短期能做到的。
第二层，主业。 PDH行业何时见底，取决于整个化工产业链的周期。按目前的产能扩张速度，2026年可能仍然面临过剩压力。在行业拐点到来之前，东华能源的核心业务只能继续在盈亏平衡线上挣扎。
公司把未来押在碳纤维、氢能等新材料上，但这些业务即便发展顺利，短期内也无法替代化工主业的体量。当公司面临连续亏损时，是否有足够的现金流支撑新业务扩张，是一个现实问题。
写这篇文章的时候，我一直在想一个问题：东华能源走到这一步，究竟是周期的问题，还是人的问题？
周期角度看，PDH行业产能过剩是全行业的普遍现象，不是东华能源独有。但信息披露角度看，隐匿四年的仲裁、业绩预告的突然修正，这些都是可以通过提升公司治理来避免的。
资本没有真相，只有不断逼近的焦距。
而当焦距不断推进时，你会发现，东华能源的故事远没有结束。信任重建与主业复苏，将是这家老牌能源巨头接下来的双重考题。
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本文所引数据均来源于东华能源公开披露的年度报告、监管机构公告等公开渠道。文中观点仅为作者基于公开信息的个人解读，不构成投资建议。
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责任编辑：杨红卜
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